企业上市募投项目分析
在申请首发上市过程中，募集资金设计不当或者不合理一直是一个被否决的重要原因，结合最近两年的审核实践来看，募投项目问题主要包括以下三个方面。
第一方面是募投项目的经济可行性问题，即募投项目在效益实现方面存在风险，这一问题具体又可分为两类。
第一类问题主要包括募投项目产能大、经营模式变化带来的经营效益不确定，以及募投项目可行性等方面的风险。比如某从事运动休闲服饰生产销售的企业，其募投项目完成后，销售模式将由“经销商十加盟店”逐步转变为“直营店和加盟店并重”，服装生产模式从外协加工转变为自行生产，同时主营产品的产能都将大幅增长，而发行人又未能充分论证如何应对上述经营模式变化可能带来的负面影响，因此，发审委会议认为，发行人在消化产能、适应销售模式和生产模式转变、保证募投项目未来的经济效益方面存在较大的不确定性。再比如某从事液晶显示产品生产和销售的企业，其申报期内同定资产余额均仅为几百万元(最近一年申报期固定资产期末余额也仅为2000多万元)，主要生产中小尺寸液晶显示产品，而其募集资金投资项目预计总投资为3.8亿元，项目投产后将增加约3亿元的生产设备，发行人未能充分论证其是否有足够的能力实施以及新增的利润能否抵消新增的折旧，被发审委认为公司募投项目与公司现有的生产经营规模、财务状况、技术水平以及管理能力不相适应，不符合《首次公开发行股票荆=市管理办法》第一_卜九条的规定。
第二类问题是募投项目的盈利前景较为明确，但是可能存在发行人无法充分支配项目收益的风险，这一风险存在的直接原因往往是因为募投项目的实施主体并非发行人本身，而是发行人的控股子公司。比如某从事精密轴承制造的企业，其募集资金项目将通过控制力较弱的子公司实施，发行人上市申报时对该子公司的投资占比为51%，但其董事长和总经理均为其他两名自然人股东，由于在申报上市时发行人并未对该子公司的分红政策作出明确的约定，无法保证能够主动支配该子公司的分红收益。因此，发审委认为发行人对子公司及募投项目的控制力有限，募集项目的收益分配可能存在一定风险。
第二方面是募投项目的融资必要性问题。比如某从事工业水处理业务的企业，公司申报期内财务数据显示，其资产负债率合理，经营性现金流状况较好，银行授信额度尚未全部使用，期末货币资金余额较大，使用募集资金的理由不充分，且申请人募集资金使用计划可能导致资金闲置情况的出现，同时申请人对募集资金大额弥补未来三年营运资金的必要性缺乏事实依据和合理解释。另外，其募集资金用于补充工程项目备用的运营资金未获监管层认可。
第三方面是募投项目的合规陛问题，这里面又包括了很多种具体情况，比如募投项目相关房产或土地权证导致的风险，募投项目在申报时尚未获得主管部门审批导致的风险等。概括性地说，此类问题大多可归结为募投项目的'前置审批程序未履行到位。如某从事百货商场连锁经营的企业，公司募投项目中所涉及的新设商场在开业前需获得商务部批准，在申报时只有一家已获得批准，有两家在尚未获得批准的情况下已经开业，其余商场则均尚未获得商务部的批准函，存在较大的合规风险和投资风险。
在实务操作层面，募投项目的合理性、合规性以及盈利前景，均应在上市申报的准备阶段得到充分的论证，亦应通过设计和完善发行人相关管理制度、针对募投项目制定和落实可行的经营策略，以及征求并获得政府及监管部门的相关意见等方式，充分规避募投项目可能导致的风险。
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