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上市公司财务报表解析
引导语：如果你对一家公司当前的财务状况和过去的收益记录数据了如指掌握，你就更有资格和能力准确地评判该公司的未来价值。这就是证券分析的精髓和意义所在。下面是yjbys小编为你带来的上市公司财务报表解析，希望对你有所帮助。
作为一种特殊的商品，股票的价格与其它商品一样，也大致围绕投资价值上下波动。然而，与其它商品的价格运动相比，股价波动更具有难以预测的特点。如何确定股票的合理价值，挖掘出被市场低估的股票和被市场高估的股票，从而正确地作出投资策略，十分必要。
本文设计了一套绩优成长股选取的指标体系和综合评价方法，据此从沪深两市选出了最具有绩优成长特性的40家股票，并对1999年5月4日至6月30日这些股票的市场定价机制进行了实证分析，发现绩优成长股的股价定价模型的可靠性达到85%，可以很好地用来判断高估或低估的股票。
本文所采用的指标体系和评价方法，不构成对投资者的投资建议。
眼观三大因素脑想八个指标
影响股票的内在投资价值的因素，通常有三大方面：基本面因素、技术面因素和题材因素。
基本面因素主要有国内外经济形势、国家政策动向、行业发展前景、上市公司经营业绩(盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力和主营业务鲜明状况等)以及上市公司的流通股本大小，等等。
技术面因素分析方法有K线理论、型态理论、趋势线理论、波浪理论和技术指标分析等，这些方法把股票成交价格和成交量这两个指标加以综合处理，灵敏地反映二级市场上股票多空力量的对比情况。
在股价实际运作中，除了基本面因素和技术面因素外，各种题材因素也是影响股价的重要因素。
在现实的股价波动中，这三个因素又是通过复杂的交互作用，共同影响股价的波动，但所有这些因素对股价的影响，都是通过影响投资者对上市公司未来盈利状况的预期来实现的。因此，从可操作性来看，为了合理地确定股价与影响上市公司内在投资价值的因素之间的关系，我们可以首先考察一下，上市公司基本面中可以量化的指标与该公司股价的关系。
我们认为，上市公司基本面中可以量化的、并且对该公司股价可能有影响的主要有八个因素：盈利能力、偿债能力、资产管理能力、成长性、股本扩张能力、主营业务鲜明状况、行业、流通股(其中前六个方面反映上市公司的经营业绩)。
上市公司经营业绩，首先表现为上市公司的盈利能力，经营业绩的提高主要表现在上市公司资产质量的提高、盈利能力的增长。我们可以通过主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和每股收益这四个指标，来反映上市公司的盈利能力。
经营业绩良好的上市公司，长期和短期偿债能力较强。笔者曾对1997年上市公司的资产负债率与每股收益的关系进行了研究，发现每股收益与资产负债率之间有显著的负相关关
系，这也说明，目前上市公司的资产负债率整体偏高。因此，我们认为资产负债率是个逆向指标。我们采用股东权益比率(1-资产负债率)这个指标来反映上市公司的偿债能力，该指标是正指标。另外，我们采用流动比率来反映上市公司的短期偿债能力。
资产管理能力反映上市公司在资产方面管理的效率，可以用总资产周转率、存货周转率和应收帐款周转率这三个指标，来反映上市公司在资产管理方面的能力。
经营业绩良好的上市公司，会表现出较高的成长性。成长性好的上市公司，其总资产扩张能力和股本扩张能力等都比较强。同时，随着总资产的扩张，这类上市公司的盈利也能够加倍地增强。我们设立总资产增长率、主营业务收入增长率和净利润增长率这三个指标，来反映上市公司的成长性。
经营业绩良好的上市公司，股本扩张能力也较强。我们用每股净资产、每股公积金和每股未分配利润这三个指标，来反映上市公司的股本扩张能力。
另外，我们可以用主营业务鲜明率这个指标，来反映上市公司主营业务的鲜明状况，并且主营业务鲜明率越大，上市公司主营业务也就越突出，盈利能力也就越有保证。其中主营业务鲜明率=(营业利润-其它业务利润)/利润总额。
上市公司经营业绩的好坏与所属行业整体经营业绩紧密相关。有些行业发展前景广阔，其业内上市公司股票的股价整体定位就比较高;而夕阳行业，其业内上市公司股票价格整体定位较低。这样，不同行业的两个上市公司即使经营业绩完全一样，其股价也可能由于行业的因素而差异很大。因此，我们把行业作为影响股价的一个重要因素来考虑。
另外，由于我国目前上市公司的国家股和法人股还未流通上市，股价只能反映二级市场上流通股的成交价格。因此，我们在考虑影响股价的基本面因素时，还必须考虑上市公司流通股本的大小。
表1列出了可能影响上市公司股票股价的18个基本面因素指标。
对于行业这个定性指标，我们采用虚拟变量法对其进行量化，我们设立19个定性变量来反映上市公司所属的19个行业。
我们把可能影响股价的沪市366家上市公司1997年的18个基本面指标(A股流通股以1998年5月4日的的实际值为准)作为自变量，把这些上市公司1998年5月4日到6月30日的收盘价的简单平均值作为因变量(若有上市公司在这个期间发生了分红、配股或转增股本的情况，需要对该日的收盘价进行复权处理，同时也要对流通股进行调整)。
我们采用统计上的逐步回归法，得出这18个指标对股价Y的解释能力为R-SQUARED=0.43，也就是说，这18个基本面指标只能解释沪市上市公司股价波动的43%，另外的57%无法用这18个指标解释，必须靠各种技术面因素和题材因素来解释。
由于各种股票的质地不同，其基本面、技术面和题材面因素对股价的波动的解释能力的大小也有较大差别。为了探讨基本面和股价之间的关系，我们必须对上市公司进行分类研究，使得基本面对股价波动解释能力能够达到我们应用所需要的大小。
我们在对影响股票价格的各种因素之间的关系进行深入的研究之后，发现了各种因素之
间的错综复杂的关系：
股价=f(基本面因素、技术面因素、题材面因素等)
也就是说，股价由基本面、技术面和题材面的因素共同决定的。其中，基本面因素=每股收益、成长性、所属行业、A股流通股，也就是说，基本面主要由每股收益、成长性、所属行业和A股流通股共同决定。基本面中的各项财务指标之间的关系如下：
每股收益=净资产收益率×每股净资产;
每股净资产=(1+每股资本公积+每股盈余公积+每股未分配利润);
净资产收益率=[1/(1-资产负债率)]×总资产利润率;
总资产利润率=总资产周转率×销售利润率;
销售利润率≈主营业务利润率/主营业务鲜明率;
上述关系可以用以下公式表示为：
每股收益=(1+每股资本公积+每股盈余公积+每毅未分配利润)×[1/(1-资产负债率)]×总资产周转率×主营业务利润率/主营业务鲜明率;
因此，每股收益是反映上市公司基本面的
亏损及亏损概念股，每股收益
绩差股，0.05元≤每股收益
业绩一般股，0.15元≤每股收益
绩优股，每股收益≥0.50元
对这四类上市公司分别拟合股价和基本面指标的回归方程，并与不分类所得的回归方程进行比较分析，得到的结果见表2。
从表2我们可以看出，对于沪市366家上市公司1998年5月4日至6月30日的股价，我们建立的18个基本面指标对其解释能力只有43%，其余57%需要用其它的市场热点或题材因素来解释。
事实上，对于亏损及亏损概念股、绩差股这两类股票来说，18个基本面指标中，对股价影响最大的是A股流通股的大小和流动比率(逐步回归分析中最先选入的两个变量)，作为上市公司基本面中最重要的盈利指标--每股收益，对股价却没有太大影响。实际上，对这两类股票，投资者主要是看它是否能够在未来进行资产重组达到扭亏为盈，从而达到配股资格。因此，对这两类股票来说，股价的波动主要由各种题材因素(如资产重组、市场炒作等)来决定。
对于业绩一般的股票来说，其18个基本面指标对股价波动的解释能力也比较小，只有35%。
对于绩优股来说，其18个基本面指标对股价波动的解释能力比较强，达到了67%，而且方程的各种统计特性也符合建立模型的需要。
因此，我们可以在统计处理技术和技巧上，对这类股票的股价定价模型进行深入研究。
把上市公司基本面的指标与上市公司二级市场上的股价之间的关系，用方程很好地拟合出来，可以从以下六个方面来评价方程拟合的好坏：
(1)方程中自变量对因变量的解释能力要高，也就是回归方程的R-SQUARED要大。
(2)方程的预测精度要高，即方程的标准差要小。由于标准差与样本容量和自变量个数有关，不太直观。在实际操作中，我们还要考虑绝对预测偏差(预测值和实际值差的绝对值)和相对预测偏差(预测值和实际值的差除以实际值的商)都要比较小。
(3)方程自变量共线性要比较小，由于我们对每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率进行了预处理，另外采用逐步回归法选取自变量，因此共线性问题已经很好地解决了。
(4)方程的误差要相互独立、同方差，并且都服从正态分布。
(5)逐步回归法所选取的变量基本上比较稳定。
(6)股价预测被高估和低估的股票，其价格基本上应该出现回归趋势。
绩优与成长，两大概念相联
定性与定量，两个层面相通
我们知道，绩优和成长这两个概念是紧密联系在一起的。一个上市公司要在比较长的时间内保持优良的业绩，它必须以高成长性作为优良业绩的支撑，也就是说，我们所要研究的对象可以定为绩优成长股，通过对绩优成长股定价模型的研究，以期达到对二级市场上股价的深入认识，最后制定各类题材或板块股票的投资策略。
绩优成长股具有哪些重要特征呢?
1、极强的获利能力和很高的净利润增长率
绩优成长股在净利润指标上应当显示出很高的动态成长性，公司只有通过保持获取高收益，并具备部分用于投资和培育新的利润增长点，企业才能不断发展壮大。
2、极强的主营业务盈利能力
主营业务是上市公司的核心业务，是上市公司重点发展方向和利润的主要来源。绩优成长股要取得优良业绩，应该首先具有极强盈利能力的主营业务。
3、很好的股本扩张能力和态势
股本的扩张能力强，一方面会给投资者带来送股、转增股等投资收益;另一方面，在净利润高成长的前提下，有助于公司实现股本扩张、规模经济和充分利用证券市场扩大增资配股能力。此外，还会成为二级市场炒作的题材，易引起市场关注。
4、产品或服务的需求总量不断扩大、所在行业前景良好
随着市场供求关系的变化和生产相对过剩的出现，众多行业的市场竞争将日益激烈。在这样的经济环境下，一个公司要取得高速成长性，就必须具有很强竞争能力的产品或服务，而且，相应的需求规模应当处于不断扩展的态势中。
5、公司拥有良好的管理、高价值的品牌与商誉等无形资产价值
管理科学是企业形成良性循环机制、拥有持久的盈利能力和极高成长能力必不可少条
件。公司品牌与商誉也是绩优成长股的必要条件。
那么，绩优成长股如何选取呢?
显而易见，要找到一种大家一致公认的绩优成长性评价指标体系和评价方法体系，是极不现实的，因而，我们采用定性分析和定量分析相结合的方法来寻找绩优成长股。
首先采用定性的方法进行初步筛选。我们对截止99年4月30日沪深两市公布年报的868家上市公司，除去每股收益低于0.40元的公司，然后，除去主营收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率(都是两年的加权平均值，近期权重和远期权重分别为0.7和0.3)低于10%的上市公司。
接着，我们把反映上市公司盈利能力的主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和每股收益这四个指标，用主成分分析法综合成一个指标：盈利因子。把反映上市公司成长性的主营业务收入增长率、主营业务利润增长率和净利润增长率这三个指标用主成分分析法综合成一个指标：成长性因子。在此基础之上，我们再把盈利因子和成长性因子用主成分分析法综合成一个因子：绩优成长性因子。
同样，我们把反映上市公司偿债能力的股东权益比率和流动比率用主成分分析法综合成一个指标：偿债能力因子;把反映上市公司资产管理能力的总资产周转率、存货周转率和应收帐款周转率这三个指标，用主成分分析法综合成一个指标：资产管理能力因子;把反映上市公司的股本扩张能力的的每股净资产、每股公积金和每股未分配利润，用主成分分析法综合成一个因子：股本扩张能力因子。
这样，我们得到反映上市公司综合实力的5个指标：绩优成长性因子、偿债能力因子、资产管理能力因子、股本扩张能力因子和主营业务鲜明率。考虑到这5个指标在确定绩优成长股样本股中的重要性，我们最终确定了这5个指标在确定上市公司综合实力中的权重分别为：0.70、0.05、0.10、0.10和0.05。根据上市公司综合实力最终得分的大小，初步确定前60名作为绩优成长股样本股的初步对象。
然后，我们结合基本面，在这60个上市公司中，除去那些依靠不合理关联交易而取得优良业绩和高成长性的上市公司，最终得到了我们所需要的40家最具代表性的绩优成长股，名单见表
我们在建立绩优成长股的股价定价模型时，所选取的指标与表1有点差异，这是因为，一方面，除去了总资产增长率这个指标，增加了主营利润增长率、每股收益增长率、净资产收益率增长率和每股净资产增长率这四个指标。另一方面，由于每股收益=净资产收益率×每股净资产，这三个指标共线性极为强烈，我们把这三个指标用主成份分析法转换成另外三个指标，分别成为核心因子1(PRIN1)、核心因子2(PRIN2)和核心因子3(PRIN3);对于共线性比较强烈的另外三个指标主营收入增长率、主营利润增长率和净利润增长率也用主成份分析法转换成三个指标，分别成为成长性因子1(PRIN4)、成长性因子2(PRIN5)和成长性因子3(PRIN6)，表4列出了绩优成长股股价定价模型中，所出现的指标代码和指标名称。
我们以99年5月4日至5月31日各公司的每日收盘价为因变量：每股收益、每股净资产、每股公积金、每股未分配利润和A股流通股，我们是以各上市公司99年5月4日的最新股本大小计算的;对于5月4日以后发生除权除息的公司，我们对其股价进行还权调整，而对每股收益、每股净资产、每股公积金、每股未分配利润和A股流通股不加以调整。我们以Y作为因变量，PRIN1、PRIN2、PRIN3、PRIN4、PRIN5、PRIN6、X1、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X14、X15、X16、X17、X18、X19、A和HANGYE1-HANGYE13作为自变量，自变量的选取采用统计上的逐步回归法，这样我们拟合了5月份20个交易日的股价定价模型。
下面我们来看一下，这20个交易日的绩优成长股的股价定价模型的统计特征，是否符合一个良好的回归方程应该满足的三个条件。
首先，这20个交易日方程的误差项通过统计检验(DW、SPEC和NORMAL检验)是相互独立、同方差，并且都服从正态分布，也就是说，回归方程误差项，满足经典统计学对误差项的要求。
其次，这20个交易日回归方程中R-SQUARED平均值为84.94%(最低为76.23%，最高为93.87%)，这说明方程中自变量对因变量的解释能力很高，我们所拟合的回归方程的可靠性可以满足实际应用的需要。
另外，这20个交易日回归方程的标准差平均值为2.7975(最低为2.4162，最高为3.8176)，由于标准差与样本容量和自变量个数有关，不太直观，我们用预测绝对偏差和相对偏差来衡量回归方程的精度。这20个交易日回归方程的预测绝对偏差平均值为1.7131(最低为1.3893，最高为2.4695)，预测相对偏差平均值为10.15%(最低为8.31%，最高为14.74%)。
因此，从上述三个指标来看，回归方程的预测精度还是很不错的。
从逐步回归法所选的方程稳定性来看，有7个自变量(核心因子1:PRIN1，核心因子2:PRIN2，核心因子3:PRIN3，成长性因子3:PRIN6，电子行业:HANGYE2，机械行业:HANGYE6，信息行业:HANGYE13，A股流通股)在20个交易日的回归方程中基本上都被选上(只有个别交易日个别变量没有被选上)，这7个自变量对股价的解释能力平均达到68.34%，另外还有16.6%的股价波动要由其它不稳定的自变量来解释，15.06%的股价波动要由误差项来解释。因此，从稳定变量对股价的解释能力大小来看，方程拟合得还是可以的。
最后，我们来看一下，股价预测被高估和低估的股票其价格是否出现回归趋势。我们考察40家绩优成长股20个交易日的残差随时间的变化趋势，若某股票的残差大于零，则说明市场对该股票价格定位偏高;若某股票的残差小于零，则说明市场对该股票价格定位偏低。良好的回归模型其预测残差应该向合理的区间回归，由于这些绩优成长股的股价相对都比较高(平均价格在17元左右)，因此，我们可以把预测残差的合理区间定位在-2和2之间。
这40家股票20个交易日的残差随时间的变化趋势可以分为3大类：(1)残差始终大于零;
(2)残差始终小于零;(3)残差既有大于零的，也有小于零的。
残差始终大于零的共有9家，其中有回归趋势(一旦残差大于2，其能够比较多地回到2之内)的有6家。另外，清华同方的残差始终大于2;虹桥机场一开始残差很小，但随着时间
的推移，残差有增大的趋势(虽然残差还没有大于2);华神集团一开始残差大于2，然后下降到2之内，接着又高于2。
残差始终小于零的共有7家，其中有回归趋势(一开始残差小于-2，其能够比较多地回到-2之内)的有3家。另外，明星电力残差基本上都低于-2，说明其基本上一直远远低估;东大阿派其残差基本上都小于-2，而且其绝对值有增大的趋势;深圳方大一开始残差绝对值小于2，但随着时间的推移，其残差绝对值逐渐大于2，而且有增大趋势。
残差既有大于零的，也有小于零的共有24家，这说明这24家公司的残差基本上能够出现回归趋势。其中有13家公司的残差，基本上围绕0作随机游走;有3家残差系统性地偏正(但残差绝对值基本上都在2之内);有5家残差系统性地偏负(但残差绝对值基本上都在2之内);有2家残差一开始是正的，但随着时间的推移，残差变成了负的(但残差绝对值基本上都在2之内)，有1家残差一开始是负的，但随着时间的推移，残差变成了正的(但残差绝对值基本上都在2之内)。
综合以上分析，我们认为，绩优成长股的股价定价模型拟合的相当不错，可以很好地用它来判断高估或低估的股票。当然，根据模型判断出某股票的股价被市场高估或低估后，还要判断其高估或低估的背后是否有实质性的支撑因素(技术面或题材因素)。若没有，在大盘企稳的情况下，我们就可以根据模型进行股票买卖的实际投资，买进股价被市场低估的股票，卖出被市场高估的股票。
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