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权证(warrant)是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定在规定期间内或特定到期日,持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
(一)权证的分类
按照标的资产分类,权证可分为股权类权证、债权类权证及其他权证。我国曾推出 过股权类权证,以下介绍的内容也均指股权类权证。
按基础资产的来源分类,权证可分为认股权证和备兑权证。认股权证是股份公司发 行的,行权时上市公司增发新股售予认股权证的持有人。备兑权证是由投资银行发行的,作为股价函数的可 转换债券价值行权时备兑权证持有者认兑的是市场上已流通的股票而非增发的,上市公司股本不变。
按照持有****利的性质分类,权证可分为认购权证和认沽权证。认购权证近似于看 涨期权,行权时其持有人可按照约定的价格购买约定数量的标的资产。认沽权证近似于看跌期权,行权时其持有人可按照约定的价格卖出约定数量的标的资产。
按行权时间分类,权证可分为美式权证、欧式权证、百慕大式权证等。美式权证可 在权证失效日之前任何交易日行权,欧式权证仅可在失效日当日行权,百慕大式权证可在失效日之前一段规定时间内行权。
(二)权证的基本要素
权证的基本要素包括权证类别、标的资产、存续时间、行权价格、行权结算方式、 行权比例等。
(1)权证类别。权证类别即为认购权证或认沽权证。
(2)标的资产。标的资产可以是股票、债券、外汇、商品等。股票权证的标的资产 可以是单一股票或是一篮子股票组合。
(3)存续时间。存续时间即权证的有效期,超过有效期仍未行权,权证自动失效。
(4)行权价格。行权价格是发行权证时约定的权证持有人行权时向发行人购买或出 售标的资产的价格。
(5)行权结算方式。行权结算方式有证券给付结算方式和现金结算方式两种。
(6)行权比例。行权比例指单位权证可以购买或出售标的证券的数量。
(三)权证的价值
当认股权证行权时,标的股票的市场价格一般高于其行权价格。认股权证在其有效 期内具有价值。认股权证的价值可以分为两部分:内在价值(intrinsic value)和时间价 值(time value)。一份认股权证的价值等于其内在价值与时间价值之和。
认股权证的内在价值是指权证持有者执行权证时可以获得的收益,它等于认购差价 乘以行权比例,用公式表示为:
认股权证的内在价值=Max{(普通股市价一行权价格)X行权比例,0} (7-1)
当标的资产的市场价格低于行权价格时,认股权证持有者不会执行权证,因此权证 的内在价值等于0。
认股权证的时间价值是指在权证有效期内标的资产价格波动为权证持有者带来收益 的可能性隐含的价值。
股票的类型
按照股东权利分类,股票可以分为普通股和优先股。
1.普通股
普通股(common stock),即公司通常发行的无特别权利的股票,是最主要的权益类证券。上市公司的股票可在股票交易所上市交易;而非上市公司的股票规模通常要比 上市公司小得多,其股票也一般不在交易所交易。普通股股东享有股东的基本权利,概收益权是指普通股股东享有公司盈余和剩余财产的分配权。普通股股东有权按照实 缴的出资比例分配股利,但普通股股东只有在公司支付债息和优先股股息之后才能分配股利。普通股的股利不同定,它是根据公司净利润的多少来决定的,完全随公司盈利的 变化而变化。在公司盈利较多时,普通股股东可获得较高的股利收益。在股份公司解散或破产清算时,普通股股东在其他索赔人(如税务机构、信贷机构、债券持有人与其他 债权人、职工等)都得到赔偿后,有权对公司的剩余财产请求分配。
表决权是指普通股股东享有决定公司一切重大事务的决策权。股东的表决权是通过股东大会来行使的,通常是每一股份的股东享有一份表决权,即所谓的“一股一票”。
但有些公司出于不想稀释控制权的考虑会发行一些有收益权但没有表决权的股票。例如,2012年5月,巴菲特拥有控股权并担任董事长的伯克希尔?哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)拥有两种类型的普诵股—一A类(NYSE:BRK.A)和B类(NYSE:BRK.B o 在收益权方面,每一股A类股票相当于1 500股B类股票,但A、B类股票的表决权并 不是1 500:1,而是10 000:1。
2.优先股
优先股(preferred stock)是一种相对普通股而言有某种优先权利(优先分配股利和剩余资产)的特殊股票。优先股的股息率是固定的,在优先股发行时就约定了固定的 股息率,无论公司的盈利水平如何变化,该股息率不变。在公司盈利和剩余财产的分配顺序上,优先股股东先于普通股股东,但是优先股股东的权利是受限制的,一般无表决 权。因此,优先股拥有股权和债权的双重属性:承诺付给持有人同定收入,但无表决权; 属于一种股权投资。
优先股通常有一个规定的票面价值,并按照票面价值支付一定比例的股息。例如, 艄igtN.N 80元,股息率为10%的优先股股票,公司每年支付的股息为8元。根据公司是否要补发盈利不足时未发的优先股股息,优先股可分为累积优先股和非累积优 先股。累积优先股(cumu1ative preferred stock)通常承诺一个固定的股息,任何未支付 的股息可以累积起来,在普通股持有人收到股息前,由以后财会年度的盈利一起付清。
非累积优先股(non.cumu1ative preferred stock)是指只能按当年盈利分取股息的优先股股票,如果当年公司经营不善而不能分取股息,未分的股息不能予以累积,以后也不能 补付,但是任何时期的股息都应在普通股股东收到股息之前予以支付。
3.普通股和优先股的风险收益比较
普通股和优先股的不同特征决定了其各自不同的风险和收益。
优先股在分配股利和清算时剩余财产的索取权优先于普通股,因而风险较低。此 外,固定的股息收益也降低了优先股的风险。然而,优先股的收益也因此被限定为固定的股息收益,当公司盈利多时,相比普通股而言,优先股获利更少。
因为股利的支付及清算时剩余财产的索取权都在优先股之后,普通股被认为风险较 高。然而,普通股股东享有对剩余利润的要求权意味着其有较高的潜在收益率。当公司运营良好时,普通股股东可以获得丰厚的收益,而优先股股东只能取得固定的股息。因 此,相比于优先股,普通股具有较高风险和较高收益的特征。
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