支付方式对异常收益带来的问题

支付方式对异常收益带来的问题

　　使用现金收购时，目标企业股东必须立即支付资本利得税，以降低目标企业股东的税后收益。因此现金收购的溢价及异常收益必须相对较大，以弥补这一纳税上的不利。这可以解释有关学者得到的现金支付下目标方异常收益大于股权支付的结论。

　　税收效应主要反映在纳税延迟和资本利得税

　　股票换股票使得目标企业股东可以避免在收购发生时纳税。纳税延迟对目标企业的股东有利。

　　还有一些学者认为，如果收购者采用股票进行收购，实际上被披露了其自身股票已被高估的信息，这将导致收购者的收益为负。而用现金收购则相反。

　　但是，因为市场可以发现这一信息，所以它对目标的收益不会产生影响。但我们也观察到，当用现金而不是股票进行收购时，目标可以获得更高的收益。

　　支付方式的选择揭示了未来的投资机会或现金流量情况，也能够反映收购者对于收购的赢利性拥有秘密的信息，因此使用现金是一个好的信号。而使用现金收购时，目标企业股东必须立即支付资本利得税，以降低目标企业股东的税后收益。对于收购者来说，表明其现有资产可以产生较大的现金流量。

　　如果存在这样的信号效果，并且如果在进行投资时内部融资比外部更为有利，那么收购者有能力充分利用目标企业所拥有的，或由并购所形成的投资机会，而使用股票进行收购则会产生相反的效果。同时，还能够表明并购后的企业利用内部资金抓住投资机会的能力较弱。因此，利用股票来进行收购的收购者将承受负的超常收益。

　　即用普通股支付传达了并购公司被高估的负面信息。而使用现金收购时，目标企业股东必须立即支付资本利得税，以降低目标企业股东的税后收益。但我们也观察到，当用现金而不是股票进行收购时，目标可以获得更高的收益。

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